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# Connected Treasury Framework — Phase 1 パイロット

**トレジャリー引き出しガバナンスアクション・2026年サイクル**

## 課題

Cardanoのオンチェーン・トレジャリーは16億2,100万ADAを保有しているが、利回りは一切発生していない。一方で、年間の引き出し額は約3億5,000万ADAに達しており、このペースが続けば2033年第3四半期にはトレジャリーは枯渇する見通しである。USD建ての購買力は2024年11月以降で約80%低下しているが、その原因は支出ではなく、減価し続ける単一資産への価格エクスポージャーにある。Cardano関連の他の大規模トレジャリー、なかでもCardano Foundationはすでに分散投資と利回り獲得に着手している。オンチェーン・トレジャリーだけが、その動きから取り残されている。

## 範囲

本パイロットでは、18ヶ月にわたり5,000万ADA(トレジャリーの約3.1%)を運用し、自立可能なトレジャリー運営モデルを実証する。Connected Treasury Frameworkを構成する5つの要素のうち、以下の3つを検証する。

- **Yield loop:** 投票における自動棄権(auto-abstain)を必須とした、厳選ステークプール群への委任
- **Strategic reserve:** USD建ての運営コストを裏付ける、BTCとステーブルコインによる小規模かつ構造化されたポジション
- **Open reporting:** 資金フロー、委任、利回りイベントをすべてオンチェーンで追跡する公開ダッシュボード

ローンファースト(loan-first)と支出上限(spending-cap)の要素は別途のInfo Actionで扱うため、本引き出しには含まない。

## 範囲外

- プロトコルや憲章の変更は含まない(これらは将来のCIPで扱う。添付の概要を参照)
- 提案者および関連事業体が運営するプールへの割当は行わない
- 公表されたプール基準を超える裁量的な投資は行わない
- いかなるガバナンスアクションについても、トレジャリーの投票権を行使しない

## 成果物

1. **厳選プールネットワーク**:公表基準を満たす10〜25のステークプールで構成する。基準は、独立したインフラ、エコシステム中央値以上のプレッジ、公開テレメトリ、自動棄権の登録、オープンソース貢献またはオペレーター向けツールの提供。最終的な選定はDRep投票で承認する。
2. **4,800万ADAの委任**:厳選ネットワーク全体に分散して委任する。元本は常時、管理者が管理するマルチシグ内に保持する。
3. **戦略的リザーブの管理者**:運用額の約12%(約600万ADA相当)を、BTCおよびUSDCxの構造化ポジションで保有する。USDCxはCircleのUSDCを裏付けとするステーブルコインで、Cardano上のxReserveを通じて発行され(2026年2月27日にローンチ)、CCTPによってクロスチェーン相互運用性を備える。実験的なシンセティックではなくTier 1の監査済みステーブルコインを採用したのは、意図的なリスク低減の判断による。リザーブは約18ヶ月分の運営コストを裏付ける規模に設定する。
4. **公開ダッシュボード**:固定URLにて、エポックごとの委任配分、プールのパフォーマンス、月次のトレジャリー還元利回り、リザーブ構成、全取引履歴を公開する。すべての資産のリアルタイムUSD評価には、Pyth Networkのフィードを使用する(2025年後半よりCardano上で稼働、100ms未満の機関グレード価格を提供)。すべてのデータはオンチェーン上にあり、独立した検証が可能である。
5. **月次のオンチェーン・レポーティング**:四半期ごとのコミュニティコールと併せて実施する。

## マイルストーン

| 四半期 | マイルストーン | 検証方法 |
|---|---|---|
| 2026年Q3 | 管理事業体の設立、プール選定基準の公表、初期プールリストのDRep承認 | 承認リストを含むオンチェーン・ガバナンスアクション |
| 2026年Q4 | 2,400万ADAの初回委任、ダッシュボードv1の公開、トレジャリーへの初回利回り還元 | ステーク配分証明書 + ダッシュボードURL + オンチェーン還元トランザクション |
| 2027年Q1 | 4,800万ADAの全量運用開始、戦略的リザーブの確立、初回四半期レポート | ステーク委任完了 + リザーブ構成の公表 |
| 2027年Q2 | パイロット中間レビュー:利回り実績、ダッシュボード利用状況、コミュニティの反応 | 公開レポート + DRep継続投票 |
| 2027年Q4 | パイロット完了:元本のトレジャリー全額返還、最終レポート、Phase 2に向けたフレームワーク採用提言 | 返還トランザクション + フレームワーク採用提案 |

## 持続可能性のパス

これは本パイロットの設計上、最も重要な特徴である。本パイロットは、**完了時点でトレジャリーに対して純増となる**構造で設計されている。

| フロー | 金額 | 方向 |
|---|---|---|
| 初回引き出し | 5,000万ADA | トレジャリー → 管理者 |
| 完了時の元本返還 | 4,800万ADA | 管理者 → トレジャリー |
| 消費する運営予算 | 200万ADA | 管理者(18ヶ月にわたる) |
| 期待ステーキング利回り(約4% × 4,800万 × 1.5年) | 約290万ADA | 管理者 → トレジャリー(月次) |
| **トレジャリーの純変動** | **+90万ADA** | **プラス** |

機能的には、本パイロットは「ダッシュボードと運営に充てる200万ADAのグラント」と「約290万ADAの利回りを生む4,800万ADAの返済可能な仕組み」を組み合わせたものである。トレジャリーは開始時より多くのADAを保有してパイロットを終え、加えて拡張可能な実証済みの利回り創出インフラを手にする。

## 予算内訳

| 項目 | ADA | 用途 |
|---|---|---|
| 運営(管理事業体、マルチシグ、監査) | 100万 | 18ヶ月のガバナンス + カストディ + 四半期監査 |
| ダッシュボードの開発・ホスティング | 60万 | オープンソース開発、ホスティング、オンチェーン・インデキシング |
| リザーブ管理者コスト | 30万 | カストディマルチシグ + 月次リバランス運用 |
| 予備費 | 10万 | 文書化された想定外コストにのみ充当 |
| **運営合計** | **200万** | |
| 委任元本(完了時に返還) | 4,800万 | |
| **要求総額** | **5,000万** | |

## レポーティング上のコミットメント

- 利回り還元を公開する月次オンチェーン・トランザクション
- ダッシュボードデータの月次更新
- 委任、利回り、リザーブ、ダッシュボード利用状況の指標を含む、DRep投票者向けの四半期文書レポート
- パイロット中間時(2027年Q2)と終了時(2027年Q4)に実施するコミュニティコール
- ダッシュボードコードのMITまたはApache 2.0ライセンスでの完全オープンソース公開
- 既存のSnek Foundationの先例に沿った、Constitutional Committee監督下での管理事業体ボードガバナンス

## チーム

承認後、公募によって編成する。必要な構成は、複数年の運営実績を持つ独立SPOを1名以上、独立した財務・監査の専門家を1名、コミュニティ選出代表を1名、そしてConstitutional Committeeによる監督である。創設事業体(IOG、Emurgo、Cardano Foundation)は支配的な議席を持たない。これにより、中立性に対する認識を維持する。

## なぜ他の提案が否決される中で本提案は可決されるのか

今週の投票結果は、明確な成果物を伴う仕事には資金が拠出され(Leiosは84%で可決)、不透明で継続的なコミットメントは拒否される(Maintenance Initiativeは46%、Vision 2026は13%)という、コミュニティの判断傾向を示している。本提案には以下の特徴がある。

- 測定可能な成果物が存在する(委任元本、還元利回り、稼働するダッシュボード)
- 明確な完了期日と元本の全額返還が定められている
- 終了時点でトレジャリーに対して純増となる
- 継続的な義務を伴わない
- 創設事業体の支配的な参画を排除することで、「創設事業体が自身に資金を供与している」という批判を回避できる
- トレジャリーへのコストは200万ADAであり、基盤である16億2,100万ADAに対して、コミュニティの反発を招く水準を大きく下回る

## 要求

**5,000万ADA**、単一トランシェ、期間18ヶ月。4,800万ADAの返済可能な委任元本と200万ADAの運営予算で構成する。トレジャリーへの期待純変動は**+90万ADA**。

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*本提案はテンプレート草案である。最終提出にあたっては、承認済みの管理事業体、確定したプール選定基準、ダッシュボード技術仕様、Constitutional Committee監督メカニズムの整備が必要となる。これらは提出前の30日間で揃える。*